Pembelian asing memberi penopang, bukan jaminan
Surat Berharga Negara (SBN) adalah instrumen utang yang diterbitkan pemerintah untuk membiayai kebutuhan negara, sekaligus menjadi aset investasi yang diperdagangkan di pasar keuangan. Pembelian asing yang besar menunjukkan masih adanya kepercayaan terhadap instrumen ini, tetapi belum cukup untuk menyimpulkan bahwa seluruh minat pasar tetap kuat. Pada kuartal III 2026, investor asing atau nonresiden mencatat beli bersih SBN sebesar Rp28,79 triliun. Porsi kepemilikan mereka juga meningkat 3,28% dibandingkan posisi akhir 2025. Menteri Keuangan Suahasil Nazara menyebut SBN tetap tangguh di tengah volatilitas pasar global. Angka kuartalan itu jelas positif, namun perlu dibaca sesuai periodenya: ia tidak otomatis menggambarkan respons pembeli pada setiap lelang, terlebih pada penghujung Oktober.
Arus masuk kumulatif didukung SBN dan SRBI
Gambaran yang lebih luas juga masih mendukung sentimen positif. Hingga 23 Oktober 2026, arus modal asing kumulatif ke pasar keuangan mencapai US$13,23 miliar, dengan investasi portofolio pada SBN dan Sekuritas Rupiah Bank Indonesia (SRBI) ikut menopang aliran masuk tersebut. Namun, perjalanan menuju angka kumulatif itu tidak berlangsung satu arah. Pada kuartal III, investasi portofolio asing sempat mencatat arus keluar bersih, terutama karena dana meninggalkan pasar saham; pada awal kuartal IV, aliran kembali positif dan terutama ditopang SBN serta SRBI. Jadi, angka kumulatif tersebut memberi bukti bahwa aset domestik masih menarik bagi sebagian modal asing, tetapi bukan tanda bahwa semua instrumen atau semua pekan menghadapi permintaan yang sama. Ketidakpastian global tetap menjadi risiko yang perlu diperhitungkan.
Lelang akhir Oktober mengirim sinyal berbeda
Tekanan terlihat dalam indikator yang berbeda: penawaran pada lelang Surat Utang Negara (SUN), bukan catatan beli bersih investor asing sepanjang kuartal. Pada 27 Oktober 2026, total penawaran lelang hanya Rp31,09 triliun, turun sekitar 52% dari Rp64,86 triliun pada lelang 13 Oktober. Pemerintah memenangkan Rp20,65 triliun pada lelang terakhir itu, lebih rendah dibanding Rp35 triliun pada lelang sebelumnya. Perbandingan ini tidak membatalkan pembelian asing Rp28,79 triliun; periode dan ukurannya berbeda. Beli bersih mencatat transaksi neto pada SBN selama satu kuartal, sedangkan penawaran lelang menggambarkan minat peserta pada satu agenda penerbitan. Penurunan bid tetap patut dicermati karena pemerintah masih memerlukan pembiayaan untuk menutup defisit APBN 2026, tetapi satu lelang saja belum membuktikan surat utang kehilangan daya tarik secara menyeluruh.
Kepercayaan perlu diuji oleh biaya dan permintaan
Pembeli asing masih melihat alasan untuk memegang SBN: spread imbal hasil SUN tenor 10 tahun terhadap US Treasury berada di 183 basis poin, salah satu tolok ukur daya tarik relatif surat utang pemerintah. Namun, tekanan lelang dan permintaan imbal hasil yang lebih tinggi pada sejumlah seri tenor menengah serta panjang mengingatkan bahwa kepercayaan tidak lepas dari harga risiko. Pemerintah menyatakan penerbitan akan mengikuti kebutuhan kas, kondisi pasar, dan efisiensi biaya pembiayaan; penerbitan juga dapat disesuaikan ketika pasar kurang kondusif. Sikap itu masuk akal: mengejar target pembiayaan tanpa memperhatikan biaya dapat memperburuk beban utang, sementara menahan penerbitan terlalu lama juga bukan pilihan tanpa konsekuensi. Karena itu, investor perlu membedakan arus modal kumulatif yang kuat dari perubahan minat pada lelang tertentu.
Kesimpulannya, investor asing SBN masih menjadi penopang penting, tetapi sinyalnya tidak boleh dibaca sebagai persetujuan tanpa syarat terhadap seluruh penerbitan pemerintah. Beli bersih SBN pada kuartal III dan arus modal asing kumulatif menunjukkan daya tarik yang bertahan; penurunan penawaran lelang akhir Oktober menunjukkan permintaan bisa melemah dalam jangka pendek. Ukuran, periode, dan konteksnya berbeda, sehingga keduanya dapat benar pada saat bersamaan. Kepercayaan pasar akan lebih meyakinkan jika permintaan lelang kembali stabil tanpa pemerintah harus menerima biaya pembiayaan yang makin tinggi.
